港交所3月13日披露，江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司(中潤(rùn)光能)向港交所提交招股書(shū)，擬赴香港主板IPO上市。

這是中潤(rùn)光能繼2024年6月撤銷(xiāo)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)之后，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)起的一次沖刺，前后不到9個(gè)月。

2023年5月15日，中潤(rùn)光能在深交所創(chuàng)業(yè)板首次提交IPO申請(qǐng)，原計(jì)劃募資40億，擬應(yīng)用于“年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期）”與“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”（后將計(jì)劃募資補(bǔ)流的金額從原本的20億縮減至3億元，總募資金額調(diào)整為23億元），并于2023年12月15日通過(guò)上市委會(huì)議。

然而，2024年6月28日晚間，深交所網(wǎng)站發(fā)布“關(guān)于終止對(duì)江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定”。

由此，中潤(rùn)光能的首次IPO之旅終止。

而在深交所申請(qǐng)上市期間，中潤(rùn)光能曾因負(fù)債率過(guò)高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一、客戶集中度過(guò)高等問(wèn)題飽受詬病，那么，撤回申請(qǐng)調(diào)整9個(gè)月之后再次準(zhǔn)備登錄港股，中潤(rùn)光能的這些“歷史問(wèn)題”是已經(jīng)解決了呢？

更“缺錢(qián)”的電池片龍頭亟需“輸血續(xù)命”

成立于2011年的中潤(rùn)光能，在光伏行業(yè)也算是老牌企業(yè)了，是專(zhuān)業(yè)化光伏電池制造商，近年來(lái)開(kāi)始垂直布局組件制造。在江蘇宿遷、徐州、安徽滁州，以及海外老撾都設(shè)有電池片及組件生產(chǎn)基地。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)， 按光伏電池對(duì)外出貨量計(jì)，截至2024年底，中潤(rùn)光能在全球?qū)I(yè)光伏電池制造商中排名第一，市場(chǎng)占有率18.3%，且公司在全球光伏電池制造商中排名第二，市場(chǎng)占有率14.6%。

然而，在產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張的同時(shí)，隨著行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩日趨嚴(yán)重、價(jià)格戰(zhàn)日益白熱化的大背景下，中潤(rùn)光能在近年來(lái)的業(yè)績(jī)方面不盡人意，這個(gè)導(dǎo)致其在第一次沖刺IPO的失利。

在2024年6月28日，當(dāng)時(shí)的中潤(rùn)光能保薦機(jī)構(gòu)海通證券以“考慮公司2024年一季度的虧損，以及2024年上半年A股市場(chǎng)的普遍狀況”撤銷(xiāo)保薦，終止了中潤(rùn)光能在深交所的IPO。

然而，時(shí)隔半年多，光伏行業(yè)的市場(chǎng)行情、業(yè)態(tài)環(huán)境更為“惡劣”，而中潤(rùn)光能的虧損現(xiàn)狀也沒(méi)能好轉(zhuǎn)，反而更為艱難。

據(jù)3月13日披露的招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年，中潤(rùn)光能收入分別約為125.17億元、208.38億元、113.20億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別約為8.34億元、16.81億元、-13.63億元。

2024年，中潤(rùn)光能收入同比下降了45.68%，凈利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧，并且去年虧損額達(dá)到了13.63億元之多。

同時(shí)在負(fù)債率方面，此前在深交所提交的招股書(shū)顯示，公司在2020-2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 92.29%、95.56%和 79.38%。但本次港交所申請(qǐng)中披露的數(shù)據(jù)顯示，公司2022年、2023年、2024年的資產(chǎn)負(fù)債率有逐漸攀高，數(shù)據(jù)從79.1%、80.5%，達(dá)到了2024年的83.7%，負(fù)債情況再次逐漸增高。

此外，在光伏市場(chǎng)行情急速下跌情勢(shì)下，中潤(rùn)光能整體毛利率也由2023年的13.6%降為2024年的-10.1%，失血加速。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量從2022年的6.29億元降為2024年的1.55億元。盡管2025年上半年，在終端“搶裝潮”的拉動(dòng)下，也帶動(dòng)了電池片環(huán)節(jié)的行情抬升，但全年的預(yù)期并不會(huì)太樂(lè)觀。只有充裕的資金準(zhǔn)備才能扛過(guò)短暫的搶裝潮之后，下半年或?qū)⒚媾R的更為嚴(yán)酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

雖然在本次赴港IPO申請(qǐng)披露的招股書(shū)中，中潤(rùn)光能并未披露具體的募資金額，但從其披露的信息來(lái)看，巨大的資金需求或是其“著急再戰(zhàn)港股”最主要的原因。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善，但仍“偏科”

中潤(rùn)光能2024年業(yè)績(jī)大虧，這當(dāng)然是脫不開(kāi)2023年四季度以來(lái)，光伏行業(yè)整體行情的大幅下跌的原因（據(jù)數(shù)字新能源DataBM.com數(shù)據(jù)顯示，2024年內(nèi)，電池片價(jià)格最高跌幅達(dá)42.55%），但是更大的原因在于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度還未能跟上行業(yè)迭代步伐。

截至目前，中潤(rùn)光伏的產(chǎn)品仍主要以電池片為主。

近年來(lái)，中潤(rùn)光能也已開(kāi)始小規(guī)模布局光伏組件制造環(huán)節(jié)，但入局時(shí)間太晚，已經(jīng)錯(cuò)失了行業(yè)高紅利期，導(dǎo)致布局進(jìn)程受限。

截至2024年12月31日，公司光伏組件的有效產(chǎn)能約為8GW。2022年、2023年及2024年，中潤(rùn)光能的光伏組件業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入占其當(dāng)年總收入占比逐漸增高，為7.5%、9.0%及18.7%。2024年，公司光伏電池片業(yè)務(wù)占當(dāng)年總收入81.1%的數(shù)據(jù)，相比2023年91%的數(shù)據(jù)已經(jīng)有較大改善，但仍較為“偏科”。

中潤(rùn)光能也在招股書(shū)中承認(rèn)，公司相對(duì)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致容易受到產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上下游波動(dòng)的影響，“若終端應(yīng)用市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度低于產(chǎn)能擴(kuò)張的預(yù)期，導(dǎo)致新增產(chǎn)能無(wú)法有效利用，光伏電池片企業(yè)可能面臨周期性的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。這可能會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格下滑，從而對(duì)我們的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響”。

此外，在電池片產(chǎn)品類(lèi)型方面，截至2024年底，中潤(rùn)光能仍還有不小規(guī)模的落后P型電池產(chǎn)線亟待升級(jí)。

截至2024年底，中潤(rùn)光能N型電池片有效產(chǎn)能40GW，另有12GW產(chǎn)線改造中，完成后總產(chǎn)能將達(dá)50GW，目前的N型電池片產(chǎn)品占比為80%。

招股書(shū)顯示，中潤(rùn)光能的P型電池片銷(xiāo)量由2022年的12.0GW增至2023年的28.3GW，在2024年減至15.7GW，公司從2023年開(kāi)始銷(xiāo)售N型電池片，2024年銷(xiāo)量大幅增至18.7GW，N型電池片銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的54.4%。2024年，中潤(rùn)光能的銷(xiāo)售產(chǎn)品中仍有45.5%的P型產(chǎn)品。

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年P(guān)型電池片市場(chǎng)占比已經(jīng)下降至20.5%，并將在2025年內(nèi)迅速迭代出清。同時(shí)，由于行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力日益巨大，而限制落后產(chǎn)能通過(guò)技改方式升級(jí)的呼聲也愈發(fā)增大，中潤(rùn)光能剩余的P型技術(shù)產(chǎn)線面臨較為尷尬的境地。但不管是技改升級(jí)還是新建迭代，中潤(rùn)光能都面臨資金的掣肘。

生死時(shí)速！募資打造海外市場(chǎng)“逃生門(mén)”

不過(guò)，在被業(yè)內(nèi)詬病的客戶過(guò)于集中方面，中潤(rùn)光能在過(guò)去一年中也有了一些改善。

2024年，公司的客戶包括各大光伏組件制造商，其中包括全球十大光伏組件制造商中的九家。 在2022年、2023年及2024年，公司來(lái)自五大主要客戶的銷(xiāo)售收入分別占公司總收入的49.8%、52.9%及37.2%。

在2022年、2023年及2024年，公司來(lái)自最大客戶的銷(xiāo)售收入分別占公司總收入的21.2%、20.0%及14.3%。

此外，除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，中潤(rùn)光伏近幾年加快了海外市場(chǎng)的拓展。在2022年、2023年及2024年三年間，中潤(rùn)光能的海外市場(chǎng)收入分別為人民幣1,441.4百萬(wàn)元、人民幣2,796.1百萬(wàn)元及人民幣3,723.2百萬(wàn)元，占各年總收入的11.5%、13.4%及32.9%。

可以說(shuō)，海外市場(chǎng)是中潤(rùn)光能從極致內(nèi)卷的國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)漩渦中，逐漸打開(kāi)的新的“逃生門(mén)”，但這樣的推進(jìn)速度對(duì)于當(dāng)前“求財(cái)無(wú)門(mén)”的中潤(rùn)光能來(lái)說(shuō)，實(shí)在太不夠了。

對(duì)承受業(yè)績(jī)壓力和投資者質(zhì)疑的中潤(rùn)光能來(lái)說(shuō)，對(duì)虧損企業(yè)更為包容的港股市場(chǎng)，為其提供了融資“逃生通道”，更與其全球化布局形成協(xié)同效應(yīng)。

在本次港股申請(qǐng)IPO的招股書(shū)中，中潤(rùn)光能明確得披露了募資的用途——募資金額除了將用于未來(lái)五年公司在新型光伏電池片及光伏組件產(chǎn)品方面的研發(fā)工作和技術(shù)創(chuàng)新之外，還將重點(diǎn)用于海外擴(kuò)產(chǎn)。

目前，中潤(rùn)光能在海外已經(jīng)建成了15GW單晶電池產(chǎn)能，超過(guò)3GW的組件產(chǎn)能，成為了公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

考慮到當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境及公司的現(xiàn)有產(chǎn)能布局，中潤(rùn)光能計(jì)劃下一步繼續(xù)拓展海外產(chǎn)能，并瞄準(zhǔn)有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利空間的差異化市場(chǎng)，計(jì)劃建設(shè)光伏電池片生產(chǎn)基地。

目前，中潤(rùn)光能正在推進(jìn)美國(guó)北卡羅來(lái)納州興建光伏電池片生產(chǎn)基地的計(jì)劃，在2025年1月，中潤(rùn)光能已經(jīng)就美國(guó)生產(chǎn)基地簽訂租賃協(xié)議，租期1-5年，將分兩期進(jìn)行建設(shè)，一期建設(shè)將于2026年完工，并將關(guān)于1期啟動(dòng)之后，視情況啟動(dòng)二期建設(shè)。

值得關(guān)注的是，美國(guó)商務(wù)部宣布擬對(duì)柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南4個(gè)國(guó)家光伏電池產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，中潤(rùn)光能的老撾基地不在列，此外，中潤(rùn)光能在柬埔寨布局的2GW單晶PERC電池片產(chǎn)能、1.2GW組件產(chǎn)能也已于此前停產(chǎn)，在招股書(shū)中披露，未來(lái)也會(huì)將其搬遷至其他基地。

不管怎么說(shuō)，盡快登陸港股市場(chǎng)，并通過(guò)港股平臺(tái)獲得融資支持、整合國(guó)際資源、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可能成為中潤(rùn)光能突破行業(yè)周期，甚至挽救企業(yè)于“生死”的重要路徑。而這也是當(dāng)前眾多中國(guó)光伏企業(yè)集結(jié)港股IPO的根本原因。

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