萬(wàn)億國(guó)企“提攜”，一道新能沖刺IPO，25億搏出路？

時(shí)隔5個(gè)月，組件黑馬沖到IPO門(mén)前。

12月29日，一道新能遞交首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）。根據(jù)招股書(shū)，本次一道新能擬募資25億人民幣，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于年產(chǎn)14GWN型TOPCon高效單晶電池和20GW 高效單晶組件項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖源：一道新能招股書(shū)

早在2023年2月，網(wǎng)絡(luò)就盛傳一道新能即將沖刺IPO，但直到7月7日，一道新能才宣布正式與國(guó)金證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)。在經(jīng)歷5個(gè)月的上市輔導(dǎo)后，12月11日，國(guó)金證券出具上市輔導(dǎo)情況報(bào)告，終于讓一道新能在年末趕上了2023年最后一班IPO申請(qǐng)。

據(jù)數(shù)字新能源DataBM.com在2024年1月1日發(fā)布的“2023中國(guó)光伏組件產(chǎn)能TOP10”，一道新能以30GW組件產(chǎn)能位列第九，僅超協(xié)鑫集成2GW。

急切的IPO，造血能力存疑？

2023年下半年，不是個(gè)好的上市時(shí)機(jī)。

光伏板塊估值集體看跌，截至12月5日，86家光伏上市公司市值累計(jì)跌去11526億，硅料、硅片、電池片及組件四大產(chǎn)業(yè)鏈33家企業(yè)市值下滑就達(dá)6616億元，以37.21%的數(shù)量跌去了57.40%的市值，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)之首。

在融資收緊，行業(yè)遭遇“過(guò)?！蔽C(jī)的當(dāng)下，不少企業(yè)選擇了終止上市以待更好的時(shí)機(jī)或者是延緩上市進(jìn)程，與這些企業(yè)相比，一道新能IPO稍顯急色。

從招股書(shū)來(lái)看，一道新能主要營(yíng)收來(lái)源為光伏組件，2020年-2023上半年，三年一期中，一道新能光伏業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.43億、14.24億、75.59億及93.05億，分別占總營(yíng)收的19.55%、75.84%、88.76%及98.76%，逐漸超過(guò)電池片成為公司第一大業(yè)務(wù)。

但細(xì)究來(lái)看，毛利率卻難言樂(lè)觀。公司三年一期對(duì)應(yīng)組件毛利率為8.64%、2.74%、7.27%及13.50%，在6家可比企業(yè)中，也僅高于協(xié)鑫集成，但低于平均值，在2021年，公司組件毛利率甚至一度跌至2.21%，在原材料普遍上漲之際，下滑幅度遠(yuǎn)超同行。

公司電池片及組件業(yè)務(wù)毛利率，圖源：一道新能招股書(shū)

值得注意的是，公司在2023年上半年電池片毛利率已跌成負(fù)數(shù)，為-49.24%，雖然一道新能解釋系當(dāng)期公司電池片自供為主，外銷(xiāo)的以低效電池片和降級(jí)電池片為主，其銷(xiāo)售價(jià)格遠(yuǎn)低于正常電池片產(chǎn)品，導(dǎo)致其當(dāng)期毛利率為負(fù)。

但從披露的業(yè)務(wù)毛利率看，公司電池片業(yè)務(wù)盈利能力也不強(qiáng)，一度在2021年跌至0.07%，幾乎無(wú)利。

圖源：一道新能招股書(shū)

主營(yíng)產(chǎn)品毛利率偏低，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)也實(shí)難好看，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收分別為7.36億、18.94億、86.06億、94.54億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)134.20%，但公司歸母凈利潤(rùn)卻未隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，反而在2021年出現(xiàn)變臉，出現(xiàn)1.49億的巨虧。

圖源：一道新能招股書(shū)

與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)兩年半的負(fù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)僅2020年度實(shí)現(xiàn)3117.30萬(wàn)的正凈額，2021年、2022年及2023年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)-6.34億，側(cè)面印證了公司在自我造血，持續(xù)經(jīng)營(yíng)方面存疑。

圖源：一道新能招股書(shū)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局弱于同行

在招股書(shū)中，一道新能多次提及與晶科能源、天合光能、晶澳科技等可比上市公司比較，公司在一體化經(jīng)營(yíng)方面涉及較少，所以與專注于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的電池片、光伏組件的東方日升、協(xié)鑫集成毛利率相似。

但數(shù)字新能源DataBM.com發(fā)現(xiàn)，東方日升及協(xié)鑫集成雖然也存在組件占據(jù)營(yíng)收大頭的情況，但從2022年報(bào)數(shù)據(jù)看，兩家公司電池及組件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均未達(dá)到90%，對(duì)應(yīng)占比為82.11%、62.5%。

此外，東方日升此前已在上游布局多晶硅產(chǎn)能，輔材方面布局EVA膠膜等業(yè)務(wù)，強(qiáng)化了對(duì)原材料的議價(jià)能力。協(xié)鑫集成方面，公司系統(tǒng)內(nèi)集成包業(yè)務(wù)營(yíng)收也在2022年也穩(wěn)穩(wěn)貢獻(xiàn)了超30%的營(yíng)收。

這也意味著，在全球組件出貨量前十的企業(yè)中，除First Solar，一道新能有可能是一體化布局中最弱的企業(yè)。

圖源：數(shù)字新能源DataBM.com

但這里值得注意的是，在業(yè)務(wù)聚集度方面，一道新能或許與正泰新能這個(gè)半路殺出的光伏黑馬可比性更高，兩家公司均錨定TOPCon電池片及組件發(fā)力，在產(chǎn)業(yè)鏈的位置都處于電池片、組件領(lǐng)域。我們以幾個(gè)維度對(duì)兩家企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)單比較。

首先是產(chǎn)能，正泰新能自2022年4月轉(zhuǎn)型發(fā)力N型TOPCon電池片及組件，至2023年底，公司已經(jīng)擁有49GW組件產(chǎn)能，而一道新能作為自2019年成立起就發(fā)力TOPCon的企業(yè)，到去年年底組件產(chǎn)能僅為30GW，被正泰甩在身后。

其次，在融資方面，正泰系出身的正泰新能顯然在融資上更加游刃有余。僅2023年，正泰新能借貸次數(shù)20余次，金額由5000萬(wàn)到4.4億不等，而擔(dān)保方均為正泰電器旗下企業(yè)。反觀一道新能，公司在報(bào)告期內(nèi)頻繁通過(guò)供應(yīng)商取得銀行貸款，期間累次發(fā)生11次，總金額達(dá)20.6億，一道更是承認(rèn)其中一次為轉(zhuǎn)貸。

作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，企業(yè)要獲得長(zhǎng)足發(fā)展，持續(xù)且大量的資金投入將直接決定公司發(fā)展速度，而對(duì)2023年6月底負(fù)債率已達(dá)到78.91%的一道新能來(lái)說(shuō)，這或許才是公司急切上市的原因，亟需拓寬融資渠道。

最后，在客戶方面，正泰系旗下除正泰新能外還擁有戶用光伏運(yùn)營(yíng)企業(yè)正泰安能，后者目前在戶用光伏行業(yè)市占率達(dá)37%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。同時(shí)，公司在2023年6月已正式宣告沖刺IPO，有望成為國(guó)內(nèi)戶用光伏第一股。

隨著戶用光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，正泰安能的發(fā)展?jié)摿橥饨缈春?，而擁有這個(gè)巨大潛在客戶的正泰安能在產(chǎn)品銷(xiāo)路上存在天然優(yōu)勢(shì)。

一道新能方面，從招股書(shū)披露來(lái)看，公司業(yè)績(jī)對(duì)前五大客戶的依賴程度正在攀升。報(bào)告2020年-2022年，公司對(duì)前五大客戶銷(xiāo)售金額占總營(yíng)收比例分別為58.26%、44.85%、46.89%，并在2023年上半年首次突破60%達(dá)62.21%，其中公司第一大客戶三峽集團(tuán)對(duì)公司的采購(gòu)金額到2023年中期已占到公司總營(yíng)收的24.21%。

值得注意的是，有媒體報(bào)道，三峽集團(tuán)與一道新能關(guān)系匪淺，前者全資子公司持有一道新能第一大股東睿匯海納39.9441%的份額。公司營(yíng)收自2022年開(kāi)始暴漲，三峽集團(tuán)也在此時(shí)一躍成為公司第一大客戶。

后續(xù)，兩者之間的關(guān)系及交易必將成為監(jiān)管拷問(wèn)的重點(diǎn)。

縱觀今年下半年的光伏IPO，選擇在風(fēng)口沖刺的一道新能、中潤(rùn)光能等公司或多或少均在資金上表現(xiàn)緊張，亟需上市募資。

但從另一方面看，一旦這些企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)募資，募資的資金被用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)張，又會(huì)進(jìn)一步加劇行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的程度，加重資本對(duì)行業(yè)悲觀情緒，進(jìn)而再次加大企業(yè)募資難度，形成惡性閉環(huán)。至于如何打破這種不利局面，市場(chǎng)要調(diào)節(jié)，而企業(yè)更需審慎，莫要偷安旦夕。

閉環(huán)。至于如何打破這種不利局面，市場(chǎng)要調(diào)節(jié)，而企業(yè)更需審慎，莫要偷安旦夕。

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